Новый проект бюджета стал неожиданностью для рынка. Главным сюрпризом стал рост расходов федерального бюджета на 11% в 2012 году, что превышает как первоначальный план в 5%, так и 8% в 2011 году. Однако без внимания остался тот факт, что расходы консолидированного бюджета замедляются, а повышение пенсий лишь немного опережает инфляцию, говорится в комментарии аналитиков Альфа-банка. При этом равновесная цена нефти продолжает расти – с уже высокого уровня $118/барр в этом году до $125/барр в 2012 г. Даже если расширение программы продажи госактивов поможет покрыть неизбежно возникающий дефицит, доходы от приватизации будут зависеть от цен на нефть, то есть необходимость снижения равновесной цены остается на повестке дня.

Рост расходов федерального бюджета на 11% в 2012 г. стало сюрпризом. Согласно представленному недавно проекту бюджета на 2012 г. дефицит составит 2.7% ВВП при $93/барр. Основной рост расходов ожидается по статьям внутренняя безопасность (37%), национальная оборона (21%) и социальная политика (20%).

Снижение ставки страховых взносов с 34% до 30% будет компенсировано налогом на высокие зарплаты. Хотя ставка страховых взносов будет понижена в будущем году с 34% до 30%, этот шаг будет частично компенсирован введением 10% налога на высокие зарплаты. В результате чистый эффект для бизнеса составит всего 240 млрд руб и коснется, в первую очередь, компаний с небольшим фондом оплаты труда.

Рост расходов консолидированного бюджета замедлится до 11%. В отличие от федерального бюджета, расходы консолидированного бюджета замедлятся с 14% в этом году до 11% в 2012 г. Аналогичное замедление произойдет в Пенсионном фонде, учитывая, что индексация пенсий в 2012 г. составит всего 11%, в то время как в этом году она может составить 20%.

Показатель расходов федерального бюджета обманчив. Из 1.2 трлн руб, на которые должны вырасти расходы федерального бюджета в будущем году, только 0.7 трлн руб представляют собой новые расходы, а остальные 40% являются следствием перевода некоторых статей расходов на полицию и социальную политику из бюджетов других уровней. Таким образом, при ближайшем рассмотрении рост расходов уже не так впечатляет.

Дефицит Пенсионного фонда в 2012 г. вырастет до 2.5 трлн руб. Как мы и ожидали, дефицит Пенсионного фонда останется внушительным. По нашим расчетам, после сокращения до 2.3 трлн руб в 2011 г., в 2012 г. дефицит составит 2.5 трлн, приблизившись к уровню 2010 г. и являясь главной причиной дефицита федерального бюджета в размере 1.6 трлн руб. Без учета транферта в Пенсионный фонд федеральный бюджет в профиците, как и в 2010-11 гг.

Бюджетная политика по-прежнему не стимулирует рост ВВП. Из нового макроэкономического прогноза Минфина следует, что рост расходов бюджета не в состоянии стимулировать экономику. Министерство понизило свой прогноз роста ВВП в 2012 г. с 3.9% до 3.5% несмотря на повышение прогнозной цены на нефть на $15/барр. Этот прогноз роста ВВП приближается к нашему осторожному прогнозу на уровне 2.6%, которого мы придерживаемся, исходя из предположения, что рост пенсий продолжит провоцировать рост импорта.

Равновесная цена $125/барр подтверждает неопределенность в отношении налогов. Равновесная для бюджета цена нефти была увеличена, как мы и ожидали. Правительство недавно повысило прогноз равновесной цены на 2011 г. с $111/барр до $118/барр, и теперь ожидает $125/барр в 2012-14 гг. Хотя расширение программы приватизации создает видимость решения проблемы равновесной цены, на самом деле доходы от приватизации будут зависеть от цен на нефть, и поэтому не могут рассматриваться как надежный источник финансирования бюджета, и это значит, что правительству все равно придется решать проблему равновесной цены.