Долговые проблемы, с которыми столкнулись европейские страны, сильно влияют на рынок, например, спреды по свопам кредитного дефолта (СКД) достигли рекордно высокого уровня, а доходность облигаций в периферийных странах Еврозоны отражает вызывающую беспокойство вероятность государственных дефолтов, говорится в комментарии аналитиков швейцарского частного банка Lombard Odier. Ситуация по другую сторону Атлантики развивается по другому сценарию: несмотря на то, что цены на акции американских компаний упали по сравнению с их стоимостью несколько месяцев назад, действительно низкими их назвать нельзя.

Однако при ближайшем рассмотрении, текущее финансовое положение США не позволяет нам оценить ситуацию более оптимистично, чем в Европе. Отношение валовой задолженности к ВВП в США составило в конце прошлого года 102%, что выше, чем в среднем в Еврозоне (88%) и ОЭСР (94%) и ниже лишь аналогичных показателей в Японии, Греции, Италии и Португалии. Это вызывает беспокойство, потому что текущие доходы не позволяют обслуживать и сокращать долг. Если исходить из исторического тренда с реальной процентной ставкой по долгу в 2,5% и темпов роста реального ВВП в 3,2% (что является довольно оптимистичным допущением, учитывая слабость нынешнего оживления экономики), то одна лишь стабилизация соотношения долг/ВВП на его нынешнем уровне требует ужесточения налогово-бюджетной политики на 6,9%. Это гораздо больше, чем требуется в большинстве других стран, причем для стабилизации соотношения долг/ВВП в Еврозоне в целом требуется ужесточение налогово-бюджетной политики «всего лишь» менее чем на 2%.

Политики в конечном итоге все же достигли соглашения о повышении допустимого предела государственного долга, однако долгосрочные структурные проблемы не исчезли. Повышение допустимого предела государственного долга позволит США избежать технического дефолта и гарантировать дальнейшее обслуживание долга, однако оно не окажет влияния на общее финансовое положение страны. Для того чтобы вернуть США на путь к восстановлению фискального равновесия необходимы радикальные меры бюджетной экономии (главным образом сокращение расходов, но также и повышение налогов). Однако для радикальных мер сейчас самое неподходящее время, и не только по причине близости выборов, но и вследствие слабого восстановления экономики.

Согласно оценкам экономистов, для того, чтобы вернуться к уровню безработицы в 6% за 4 года, США потребуется создавать в среднем по 250 000 рабочих мест в месяц, а подобный рост был достигнут лишь три раза за 47 скользящих 4-летних периодов в последние 50 лет. Наблюдаемый высокий уровень безработицы негативно отражается на потреблении и спросе, что является далеко не лучшей предпосылкой для создания рабочих мест. Меры экономии, необходимые для стабилизации отношения государственного долга к ВВП, негативно отразятся на занятости и замедлят процесс восстановления экономики. США окажутся не в состоянии вырваться из тисков задолженности лишь благодаря росту ВВП и будут вынуждены пробивать себе путь к кредитоспособности посредством жестких мер по экономии средств. В отличие от европейского рынка акций, ценообразование на рынке США не учитывает столь тяжелую экономическую обстановку.

Со стратегической точки зрения мы по-прежнему отдаем предпочтение европейским акциям, которые, несмотря на схожие с США финансовые проблемы, предлагают лучшую стоимость и более высокую премию за риск. В отличие от американского рынка акций, доллар США имеет хороший запас надежности, поскольку в настоящее время является одной из самых недооцененных валют на мировом рынке. Этого нельзя сказать о евро, стоимость которого по-прежнему завышена по отношению к другим валютам, что делает необходимым хеджирование пакетов европейских акций, в особенности по отношению к доллару. Безусловно, снижение рейтинга государственного долга США с максимального значения AAA приведет к росту волатильности валютной пары доллар/евро и временно окажет негативный эффект на валюту США. Если обратиться к доходности облигаций, то, хотя в краткосрочной перспективе возможен рост, связанный со снижением рейтинга, долгосрочная доходность американских облигаций вероятно будет оставаться невысокой с тенденцией к понижению. Данный прогноз может показаться удивительным, учитывая масштабы мер, необходимых для достижения устойчивости государственного долга. Однако он отражает общую экономическую динамику, которая характеризуется темпами роста, уже продолжительное время находящимися ниже тренда, и дезинфляционным давлением — ситуацию, которую хорошо иллюстрирует пример Японии в последние годы. В то время как переоцененный курс евро неизбежно переносит давление на доходность облигаций стран Еврозоны, борющихся с кризисом, низкая стоимость доллара будет ограничивать повышательное давление на доходность казначейских облигаций США, так как ожидаемая доходность иностранных инвесторов будет расти.