Развитие долгового и политического кризиса в странах еврозоны поддерживало высокую волатильность рынка на прошлой неделе. В среду триггером обвала стал выход доходностей итальянских гособлигаций за психологическую отметку 7%, за которой, как показал опыт Греции, Ирландии и Португалии, следовала потеря возможности рефинансирования госдолга на рыночных условиях (инвесторы воспринимают такую стоимость заимствований как неустойчивую и избавляются от бумаг) и обращение за помощью к ЕС-МВФ, говорится в обзоре, подготовленном аналитиками ООО "СОВЛИНК". Пожар удалось потушить лишь покупками ЕЦБ и обещаниями отставки Берлускони, однако управляющие ЕЦБ (Ю. Штарк, Й. Вейндманн, К. Кнотт) заявили, что ЕЦБ не может быть кредитором последней инстанции для государств еврозоны, не имеет возможности существенно увеличивать поддержку, и спасение зависит от правительств этих стран. В четверг спреды доходностей гособлигаций Франции, Бельгии, Испании и Австрии расширились до рекордных значений, в том числе из-за технической ошибки S&P с алертом о возможном снижении кредитного рейтинга Франции, который бы автоматически привел к пересмотру рейтинга европейского стабфонда.

К концу недели политическая ситуация в Греции и Италии стала более определенной – в Греции премьером нового коалиционного правительства, которое будет действовать до досрочных парламентских выборов, стал Л. Пападемос, бывший вице-президент ЕЦБ, объявивший о приоритетах: сохранение страны в еврозоне и ратификация соглашений, необходимых для разблокирования 8-млрдного транша кредита ЕС-МВФ и получения доступа к второй программе финансовой помощи на 130 млрд евро. В Италии же Сенат, а в субботу и нижняя палата парламента проголосовали за меры по сокращению бюджетного дефицита, в обмен на отставку Берлускони, преемником которого стал бывший еврокомиссар Марио Монти. Это дало рынкам передышку и позволило завершить неделю на позитивной ноте, а сегодня утром – продолжить рост.

Возможно, новое итальянское «правительство технократов» и коалиционное греческое правительство будут более открыты к сотрудничеству с ЕС и в течение какого-то времени получат от своих парламентов больше полномочий для проведения непопулярных реформ. Однако все это происходит на фоне ухудшения ситуации в европейской экономике. Статистика показывает резкое снижение промпроизводства и розничных продаж. Еврокомиссия понизила прогноз экономического роста в еврозоне в 2012 г. с 1,8% до 0,5%, что автоматически увеличивает долговую нагрузку, несмотря на меры экономии, приводящие к социальным протестам и политическим кризисам. Согласованный итальянским парламентом ценой отставки Берлускони пакет экономических реформ (15 млрд евро от приватизации в течение 3-х лет, повышение пенсионного возраста до 67 лет к 2026 г.) вряд ли будет достаточен для восстановления доверия рынков, учитывая, что в 2012 г. Италии предстоит привлечь заимствований примерно на 300 млрд евро, а механизм расширения EFSF до сих пор даже не разработан. Растут ожидания, что следующей жертвой атак спекулянтов может стать Испания или Франция. В этой связи в ближайшей перспективе многое будет зависеть от позиции ЕЦБ – пока центробанк противостоит давлению и отказывается существенно увеличивать покупки гособлигаций, но по факту, возможно, ему придется это делать для предотвращения краха – по крайней мере, до тех пор, пока европейский стабфонд не будет обладать ресурсами и механизмами, достаточными для того, чтобы остановить «заражение» все более крупных государств. Постепенно набирает популярность идея радикального реформирования ЕС с отсечением слабых стран еврозоны и повышением централизации управления в оставшихся – «утечка» на прошлой неделе в Reuters о том, что Германия и Франция обсуждают этот план, весьма показательна, а сегодня Spiegel сообщает, что, по мнению германского правительства, выход Греции из еврозоны в перспективе способствовал бы укреплению единой европейской валюты.

Данные из США на прошлой неделе были более оптимистичны – число еженедельных заявок безработных снизилось до 7-месячного минимума, а индекс потребительского доверия (вышедший уже после завершения торгов в России) неожиданно повысился до максимума с июня, превысив ожидания рынка. Опрос WSJ выявил снижение оценки вероятности рецессии в США в ближайшие 12 мес. до 1:4 по сравнению c оценкой 1:3 в сентябре. В то же время в ближайшие недели возможны негативные новости из США, связанные с политическими разногласиями в отношении планового снижения бюджетного дефицита на 1,2 трлн долл в течение ближайших 10 лет (суперкомитет Конгресса США должен прийти к соглашению до 23 ноября, но между демократами и республиканцами пока нет консенсуса). Китайская экономика показывает умеренное замедление роста, но пока оно не выглядит, как «жесткая посадка» - октябрьская статистика зафиксировала сокращение темпов роста экспорта до минимума с декабря 2009 г., умеренное замедление роста промпроизводства и резкое снижение темпов инфляции (до 5,5%), что может позволить китайским властям при необходимости перейти к кредитной поддержке экономики для компенсации резкого сжатия внешнего спроса.

Российский фондовый рынок к концу недели отыграл большую часть коррекционного снижения – по итогам недели индекс ММВБ опустился на 1,1%, индекс РТС – на 0,8%. Главным фактором поддержки оставалась высокая цена на нефть, причем разрыв между котировками Brent и WTI в последнее время заметно сократился – фьючерсы на американскую нефть вплотную подошли к $100/барр. Вторую неделю подряд EPFR фиксирует приток средств глобальных фондов в российские акции, правда, на прошлой неделе он был крайне незначителен – менее $2 млн против $56 млн неделей ранее. Завершение 18-летней истории переговоров с ВТО (осталось формальное утверждение на конференции 15-17 декабря) пока не оказало заметного влияния на рынок. Лучше рынка росли нефтегазовые и энергетические акции, под давлением оказались металлургические компании.

В пятницу российский рынок несколько раз менял направление движения, по итогам торгов закрылся разнонаправленно, несмотря на уверенный рост индексов в США и Европе. По итогам дня индекс ММВБ потерял 0,3%, индекс РТС практически не изменился. Большинство ликвидных бумаг умеренно снизилось по итогам торгов, в лидерах снижения Лукойл (-2,8%), ГМК Норникель (-1,6%) и Роснефть (-1,6%). В позитивной зоне завершили день Северсталь (+3,6%), РусГидро (+1,9%), Сбербанк (+0,5%), Газпром (+0,2%).

Американские фондовые индексы в пятницу показали в среднем 2% рост, несмотря на невысокие объемы торгов в выходной день (День ветеранов). Мини-ралли отмечалось и в Европе – британский FTSE прибавил 1,8%, германский DAX – 3,2%. Рынки отыгрывали смену политических лидеров в Греции и Италии, снижение доходности итальянских гособлигаций, позитивные данные по потребительскому доверию в США.

В субботу на международной конференции, посвященной 170-летию Сбербанка, прозвучало несколько примечательных заявлений. Экс вице-премьер РФ А. Кудрин полагает, что за мировым финансовым кризисом, скорее всего, последует и экономический, а спасение крупных стран еврозоны может потребовать 2-3 трлн евро и шансы урегулировать ситуацию с госдолгом в Европе невысоки. Зампред ЦБ РФ С. Швецов прогнозирует нарастание дефицита ликвидности в российском банковском секторе до середины декабря, когда начнется пик бюджетных расходов, однако не считает ситуацию угрожающей ни для экономики, ни для банковского кредитования. На этом фоне хорошей новостью стало заявление вице-президента Сбербанка А. Морозова о том, что обвал фондового рынка в 3Q и переоценка портфеля практически не повлияют на прибыль банка по МСФО, и отчетность порадует инвесторов (публикация ожидается в конце ноября). Напомним, на этой неделе Сбербанк отчитался по РСБУ за 10М11, показав чистую прибыль 276,4 млрд руб (в 2,2 раза выше, чем за аналогичный период прошлого года) и уверенный рост кредитования в октябре.

Сегодня утром позитив на мировых финансовых рынках продолжается. Азиатские фондовые индексы прибавляют 1-2%, отыгрывая политические перестановки в Европе и лучшие, чем ожидалось, данные по росту ВВП в Японии (6%). Цены на нефть и американские фьючерсы умеренно растут. На этом фоне мы ожидаем позитивного открытия российских торгов.

Основные события дня – в Италии может быть объявлен состав нового правительства, состоится аукцион по продаже 5-летних итальянских гособлигаций на 3 млрд евро (новые ориентиры по спросу и доходности). Из значимой статистики сегодня выйдут только данные о промпроизводстве в еврозоне. Из российских новостей – Русал и Вымпелком опубликуют финансовые результаты за 3Q11 по МСФО и GAAP, соответственно.

Неделя начинается на умеренно-позитивной ноте – одобрение экономических реформ в нижней палате итальянского парламента в субботу, пятничный рост фондовых индексов в США и Европе еще не полностью отыграны российским рынком. В то же время, как это уже не раз бывало, рынки очень скоро могут осознать, что политики сменяются, а проблемы остаются. В этой ситуации наиболее вероятным сценарием представляется консолидация рынка с высокой волатильностью. Учитывая близость конца года, рынки пытаются отыгрывать все поводы для роста, на этой неделе это может быть макростатистика из США, где консенсус предполагает позитивную динамику розничных продаж и промпроизводства. Тем не менее, уязвимость финансовых рынков к возобновлению падения остается высокой. В то же время пока цены на нефть являются неплохой поддержкой для российских акций. Рекомендации - можно попытаться сыграть на краткосрочном росте, но риски должны быть захеджированы, наименее рискованными пока представляются нефтегазовые бумаги. Риск резкой коррекции вниз на негативных новостях по-прежнему актуален.

Основные ожидаемые события в течение недели – пересмотр структуры индексов MSCI (15 ноября) – в который раз некоторые участники рынка надеются на включение акций Холдинга МРСК. В США выйдет статистика по розничным продажам (15-е), индексу цен производителей PPI (15-е), потребительской инфляции CPI (16-e), промпроизводству (16-е), притоку иностранных портфельных инвестиций (16-е), началу нового строительства (17-е). В Греции в среду ожидается утверждение парламентом нового коалиционного правительства, а в четверг, по информации СМИ, еврогруппа может рассмотреть размораживание Греции кредитного транша на 8 млрд евро – при условии гарантий проведения согласованных реформ. Из российских событий – Лукойл, Evraz, НЛМК отчитаются о финансовых результатов за 3Q11 МСФО, Северсталь 15 ноября закрывает реестр для выплаты дивидендов за 9М11 (это событие активно отыгрывалось уже в пятницу, рекомендации по размеру дивидендов пока не объявлены).