Статистика платежного баланса за 1Кв12 говорит о неоднозначных результатах. Счет текущих операций показал сильную динамику, благодаря высоким ценам на нефть, при этом темпы роста импорта увеличились всего на 13% г/г, говорится в макроэкономическом комментарии, подготовленном аналитиками Альфа-Банка Натальей Орловой и Дмитрием Долгиным. Однако, отток капитала в марте составил $13 млрд, не показав улучшения после окончания выборов. Из-за слабой статистики счета движения капитала сохраняется давление на ликвидность, а ставка «овернайт» остается на уровне близком к 6%.

Статистика счета текущих операций была сильной благодаря снижению роста импорта. Профицит счета текущих операций составил $42.3 млрд, увеличившись на 37% г/г, и значительно превзошел наши прогнозы. В значительной степени такой результат обусловлен высокими ценами на нефть, средняя цена Urals в 1Кв12 составила $117/барр. В то же время рост импорта в 1Кв12 замедлился до 13% г/г после высоких показателей 42% г/г и 30% г/г в 1Кв11 и 2011 году, соответственно, что говорит о том, что темпы роста импорта в прошлом году носили скорее исключительный характер. Замедление роста импорта обеспечило одну треть увеличения профицита счета текущих операций в 1Кв12.

Отток капитала достиг $35 млрд в 1Кв12. Несмотря на сильные результаты счета текущих операций, его профицит в значительной степени был нейтрализован оттоком капитала. По данным ЦБ, отток капитала в 1Кв12 достиг $35 млрд, как и 4Кв11. Данный показатель отражает растущее давление оттока капитала на рост денежной массы в России. В то время как в 1Кв11 рост резервов ЦБ представлял 33% профицита счета текущих операций, в 1Кв12 на него пришлось лишь 11%.

Процентные ставки остаются высокими. Умеренный рост резервов противоречит нашим прогнозам и объясняет высокий уровень процентных ставок на российских денежных рынках. Завершение выборов не принесло ожидавшегося облегчения, процентные ставки в марте составили 5-6%. Даже в течение последних дней межбанковские ставки «овернайт» остались на уровне 6%, при этом объем операций репо в течение последней недели составил 200-300 млрд руб/день.

Мы повышаем наш прогноз для счета текущих операций на 2012 год. С учетом результатов за 1Кв12, мы повышаем наш прогноз счета текущих операций $41 млрд на этот год, и даем новый прогноз $80 млрд при цене на нефть $110/барр. Учитывая рост импорта на 13% г/г, наш годовой прогноз роста импорта на 15% г/г по-прежнему актуален. Однако, по нашим оценкам, снижение роста импорта на 1 п.п. увеличивает годовой профицит счета текущих операций России приблизительно на $3 млрд, также как и рост средней цены нефти на $1/барр.

По нашим прогнозам отток капитала в марте составил $13 млрд, повышаем годовой прогноз оттока капитала до $70 млрд. Показатели платежного баланса за 1Кв12, хотя и являются позитивными для торгового баланса, не предполагают никаких улучшений по счету движения капитала. Учитывая отток капитала $13.5 млрд в январе и $9 млрд в феврале, мы считаем, что отток в марте составил около $13 млрд. Отток $35 млрд в 1Кв12 делает наш годовой прогноз $40 млрд нереалистичным. Мы пересматриваем наш прогноз до $70 млрд, предполагая, что отток капитала в течение следующих месяцев снизится, поскольку мы по-прежнему ожидаем улучшения ситуации, однако мы не ожидаем чистого притока.

Ситуация с ликвидностью не оправдала наших позитивных прогнозов. Мы ожидали, что приток иностранных инвестиций на рынок рублевых облигаций в феврале приведет к снижению стоимости денег, однако данные прогнозы не оправдались. Снижение процентных ставок в феврале до 4.5-4.8% было краткосрочным, и ставкам не удалось удержаться на этом уровне, а завершение выборов не оказало поддержки рынку. Уже в марте ставки «овернайт» выросли до 6%, и, учитывая новый этап опасений в отношении долгового кризиса в ЕС, мы ожидаем, что по самому оптимистичному сценарию процентные ставки в течение следующих месяцев останутся на уровне 4.5-5.5%.